愛爾眼科董秘的來信，請查收
1月5日，周六，大A股休市。
104家湘股的市值冠軍，愛爾眼科的董秘吳士君卻閑不住，寫下“知而不惑，與子同袍——周末與投資者聊聊天”一文，用問答的形式詮釋他眼里的愛爾眼科。
一個不容忽視的背景是，全球資本市場動蕩，上證指數1月4日創出新低后絕地反擊。愛爾眼科所在的醫藥板塊則受“帶量采購”政策沖擊，最近一段時間領跌市場。
在湖南資本圈，吳士君被人稱為“吳博士”。這位畢業于復旦大學的經濟學博士，對于市值管理有自己獨到的見解。
知而不惑，與子同袍
——周末與投資者聊聊天
近期，中外股市不約而同地聯袂下行，醫藥股更是雪上加霜，被“4+7”帶量采購一巴掌打暈在寒風中。受此影響，愛爾眼科的股價也產生了小幅波動。“修我甲兵，與子偕行”，公司始終與國內外投資者攜手與共，保持緊密聯系。
通過每旬一期的股東表，可以發現投資者持倉穩定，有不少趁機加了倉——成交量就是由此而來，凸顯了他們對行業趨勢的把握、對波動行情的冷靜和對愛爾眼科的信任，在此表示由衷的欽佩和感謝！
無論牛市熊市，愛爾眼科都與投資者同氣連枝！趁這個周末小憩，就市場近期提到的幾個問題，與股東們交流一下相關信息。
1、中國經濟增速下滑，對眼科行業有何影響？
答：與一般消費不同，醫療服務關系到生命健康，具有很明顯的剛性特點，并且醫療消費處于家庭支出的優先地位。實際上，中國經濟增速已經連續幾年都在下降，但全國醫療服務（包括眼科醫療）都在持續快速增長，門診量、手術量、住院量等年度統計數據很清晰地顯示了這個趨勢。
據有關機構最新預測，未來五年眼科市場規模有望持續13%－15%的復合增速。不難理解，對于“要錢還是要命”這個問題，99.99%的人會選擇“要命”。
雖然GDP增速下降導致國民收入增速下降，但居民收入的絕對值還在增長（流量），居民財富的總額（存量）還在增加，這會使個人消費支出產生結構性變化，比如在醫療服務支出增長的同時，高端商品性消費可能會下降（因為這些是可以延遲消費的），同時“拼多多”式吉芬商品消費可能增加。
改革開放40年來，中國老百姓擁有了大量的儲蓄和財富，這給醫療服務的有效需求提供了很厚的安全墊。同時，國家對醫保體系持續加大投入，進一步增強了醫療支付能力。這與歐美國家居民寅吃卯糧、借貸消費的習慣非常不同。這就是中國特色，也是中國醫療行業長期增長的巨大優勢！
2、經濟增速的變化，對屈光手術等高端手術有何影響？
答：醫療消費具有明顯的“趨高性”：即把治療效果放在首位，而消費價格放在第二位。換言之，老百姓對于醫療消費“性價比”的考量，與一般商品“性價比”的考量非常不一樣，只要力所能及，就選最好的醫生、最先進的技術、最好的服務，以獲得最佳的治療效果。這就從根本上推動了優質高價的醫療技術、創新藥品的優先增長，在臨床實踐中表現為一個非常有趣的規律：即手術量往往與手術價格成正比，而不是反比。
其實，醫療的趨高性每個人在生活中都有體驗，比如專家號、特需號、高端病房經常一號難求、一房難求，患者家屬甚至想方設法托人送“紅包”。
醫療消費的趨高性推動了醫療消費升級的大趨勢，比如屈光手術中的全飛秒、icl，高端白內障，視光的OK鏡等先進術式（或治療手段）都在持續快速增長。
與此同時，中國的醫療消費具有很強的代際支付特點，一個人的事就是家庭的事，比如很多老年人的高端白內障是由子女孝敬，大量年輕人的屈光手術費用由父母贊助，青少年的OK鏡是由爸媽掏錢。這也是中國傳統家庭文化形成的一個“中國特色”。
更重要的是，中國人口眾多，醫療服務市場得天獨厚，而各類眼病和視光問題的治療率還極低，拓展的空間極大，目前中國人均每年在視力健康上的支出只有80元，這與歐美發達國家的高普及、高水平有巨大的差別。
無論是去年的“滴眼液治白內障”，還是最近的天津權健事件，至少說明了兩個問題：一是中國老百姓極度渴求健康；二是中國老百姓更渴求正確的健康知識！正規的醫療機構必須有所作為，也大有可為。
我們看到，今年習總書記親自關心青少年近視的問題，相關部門和地區已經開始行動，這就是一個很好的信號和開端。
3、醫保控費對公司白內障業務有何影響？
答：所謂“醫保控費”，其最終目的是通過控制不合理藥費支出，優化醫保支出的結構，把好鋼用在刀刃上，使之能夠造福更多患者。短期來說，少數地區的醫保控費影響了白內障篩查活動，對白內障手術產生階段性影響，但通過控制藥品的支出，將有更多的醫保資金用于診斷和手術上。同時，必須看到：醫保總額每年在持續增長！眼科行業以診療與手術為主，長期必然受益。
中國的每百萬人白內障手術率只有歐美日等發達國家的四分之一到五分之一，而中國人口則超過歐美日人口的總和，未來空間巨大。隨著中國逐步進入老齡化社會，人均壽命越來越長（2020年、2030年人均預期壽命分別達到77.3歲和79歲），對視覺質量和生活質量的要求越來越高，因此白內障量、價齊升將是長期必然趨勢。
白內障復明手術既是一項民心工程，也是習總書記提出的“健康中國”戰略的重要組成部分，只會不斷加強，不會被削弱。因此，當前以優化醫保結構為目的的“醫保控費”只是局部性、短期的影響，全國總體情況良好，長期發展將更合理、更可持續。身處大趨勢，青山遮不住，畢竟東流去。
去年，愛爾眼科旗下醫院開展的白內障手術量已經達到全國的11%，品牌影響力持續顯著。針對當前這種情況，公司穩中求進、進中求精，一方面升級服務品質，以良好的口碑吸引更多的患者，同時提高轉化成功率；另一方面，通過持續科普宣傳，并著力打造“煥晶”優質技術服務品牌，提高先進手術的占比。這將既能提高市場占有率，也能提高服務的增加值。
當前，衛生部門進一步加強對醫院醫保運行和醫療質量的監管，這對于凈化醫療環境、規范醫保資金運用、提高非公醫院的社會形象大有好處，為有品牌、有實力、重規范的大型醫院發展創造了良好的外部環境。
4、藥品帶量采購和降低大型檢查費，未來對眼科行業和公司有何影響？
答：從國內外醫保費用管理的經驗看，藥品帶量采購可能成為今后醫保部門采取的長期措施。通過擠出藥價虛高的泡沫實現騰籠換鳥，將有更充足的醫保資金用于診療、手術，從而讓老百姓得到更多的保障。與此同時，大型設備如CT、核磁共振等的檢查費也將降低，診療和手術的價格得到提升，以實現“醫院姓醫”、“以醫養醫”，體現高技術服務應有的價值。
眼科行業以診療和手術收入為主，藥品占比較低，公司的藥品收入約占11%（公立眼科醫院有的達到30%），眼科行業總體上將從中受益。從北京愛爾英智眼科醫院的測算來看，診療、手術費的增加額大于藥耗品降價的降低額。
同時，公司已經基本形成了多亞專科協同發展、非醫保與醫保項目協調發展的局面，以2017年為例，屈光、視光項目收入約占公司總收入的52%，醫保收入約占總收入的四分之一左右，這有力地增強了公司的抗風險能力。
進一步預判，藥品帶量采購和醫保控費還可能對行業格局產生影響。因為這不僅改變了公立醫院的收入模式，還將深刻改變公立醫院醫生的收入模式，催化向大型非公醫院流動的趨勢。可以預見，今后優秀醫生“孔雀東南飛”的現象將越來越多，而落腳點將是有實力的好平臺。另一方面，很多主要依靠白內障手術的眼科機構將面臨較大的壓力，在長跑中處于不利地位。
5、愛爾并購基金中培育了大量的醫院，注入上市公司的計劃如何？
答：自2014年設立首只并購基金以來，陸續設立的多只并購基金按照既定的布局規劃，進展順利，在愛爾眼科品牌和嚴格的醫療標準、服務標準助推下，各基金運轉良好，儲備了越來越多高成長性項目，公司手里的好牌越來越多。
公司的目標是保持長期持續增長，當前體內醫院的內生增長良好，公司會根據各階段的情況及整合的需要，未來將儲備的醫院分批裝入上市公司，收購方式包括現金、發行股份或兩者組合。同時，隨著培育的醫院陸續實現盈利，合伙人計劃未來也會分期兌現。
今年中期，部分醫院的合伙人已經獲得了首期回報，進一步激發了工作積極性，在集團內起到了良好的示范效應。同時，這也引起了國內眼科行業的高度關注：醫生群體完全可以有尊嚴地陽光致富！
順便需要說明的是，項目并購時，項目估值高于相應的賬面凈資產從而產生商譽，是一種正常的財務現象。去年以來，一些上市公司出現了大額商譽減值，導致很多中小投資者出現“恐商癥”。
實際上，完全沒必要對商譽都妖魔化，關鍵是項目的經營業績與當時估值的預期是否相符。只要不低于預期，就無需計提減值準備，不會對上市公司造成不良影響。
進一步分析，財務上出現商譽減值，根本原因是對于并購項目的整合能力和駕馭水平出現了問題，所以上市公司必須有金剛鉆，才能攬瓷器活。
愛爾眼科國內外的并購，都是始終圍繞戰略規劃和核心標準而進行，并購前進行嚴格的調查和篩選，并購后進行全面的整合和融入，保障了項目發展符合預期，在財務和業務上產生有利的結果。
總之，愛爾人是“一根筋”，信奉“立志在堅不欲銳，成功在久不在速”。我們始終對眼科行業的戰略機遇和發展前景保持樂觀，圍繞建設眼健康生態圈的戰略目標，穩扎穩打，有序出牌，推動內涵增長和外延擴張協調并進，實現持續、健康、高質增長。
2018年12月份以來，陳邦董事長、李力總裁帶領各事業部職能部門負責人跑遍全國，先后參加了多個省份的年終總結和三年規劃執行會議，對一線員工飽滿的精神和昂揚的斗志深感震撼。
我們堅信：在2018年的基礎上，通過今明兩年擼起袖子加油干，公司的綜合實力在2020年末必然會再上一個大臺階！
祝各位投資人新年健康幸福、投資成功！共同分享長期發展的碩果！
吳士君
2019.1.5
文章來源：互聯網
文章排版：深圳視普泰驗光師培訓學校
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